IPO雷达｜15年间四冲上市，做中药饮片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新闻 · 证券

记者｜张乔遇

中药饮片企业四川新荷花中药饮片股份有限公司（简称：新荷花、公司）近日向港交所递交了招股书，海通证券为保荐机构 。

这是新荷花在15年间第四次闯关资本市场
。公司分别于2010年 、2020年两次递交创业板上市招股书并获受理 ，2023年再在四川证监局办理IPO辅导备案登记。首次IPO过会后
，新荷花曾遭到有关财务造假的举报，二次申报时仅一轮问询后就匆匆撤回 。

本次上市 ，新荷花盈利能力持续恶化
，综合毛利率从早期超25%降至2024年的17.1%，且在报告期（2022年至2024年）持续下滑
。净利润率也从2022年的9.9%滑落至2024年的7.1% ，这主要归咎于客户结构向低利润率群体转变
、原材料成本高企。

还需指出的是
，报告期新荷花的客户留存率急剧下降，从2022年的86.5%锐减至2024年的63.6% 。在竞争激烈、高度分散的中药饮片市场中 ，新荷花市占率不足1%，公司竞争力几何？

业务不赚钱了？客户留存率下降18个百分点

公司主要供应中药饮片
。根据产品毒性 ，新荷花产品涵盖毒性饮片 、普通饮片。2022年至2024年
，新荷花的营业收入分别为7.80亿元
、11.46亿元和12.49亿元；净利润分别为7739.5万元、1.04亿元和8911.2万元 。

根据前次递交招股书
，新荷花2017年至2019年收入分别为2.03亿元 、3.08亿元和3.63亿元；净利润分别为2919.23万元
、3718.83万元和4586.55万元。可以看到，两次报告期期间公司收入、净利润均呈现较快增长
。

具体来看 ，新荷花报告期毒性饮片收入占比较低
，分别为14.8% 、16.8%和13.8%，但收入增速不稳定 ，2024年同比下滑10.42%；普通饮片收入占比较高
，分别为85.2%、83.2%和86.2%。

不过，界面新闻注意到 ，新荷花的“赚钱”能力有所下滑 。2017年至2019年的综合毛利率分别为26.10%
、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率却只有21.1%
，且2023年、2024年持续下滑，分别为18.5% 、17.1%
。其中 ，为公司提供较多收入的普通饮片毛利率从2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比较低的毒性饮片毛利率较高但也大幅下滑
，从2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。

新荷花表示，主要原因在于客户结构的转变 。因为公司向医疗贸易公司及药店的销售占比有所增加 ，而由于市场竞争
，这些客户类型的利润率通常较低
。

界面新闻注意到
，2019年，新荷花来自医贸公司的销售收入占比为27.02% ，来自药店收入占比为6.38%
，对比来看，来自医疗贸易公司和药店的收入占比确有所上升 ，而原来自制药企业的销售收入占比有25.8%，但在本次报告期的销售占比下滑至13%以下。

不过，在本次报告期内（2022年至2024年） ，新荷花来自医疗贸易公司的收入占比分别为32.5%
、33.6%和35.5%
，来自药店收入占比分别为19.8%、20.8%和16.9%，合计销售占比分别为52.3% 、54.4%和52.4% 。

可以看到 ，除2023年小幅上升之外
，2024年与2022年销售收入占比仅增加0.1个百分点，公司向医疗贸易公司及药店的销售占比增加有限 ，但综合毛利率却下滑了4个百分点
，公司对于毛利率下降的解释是否有些牵强？

招股书显示，导致公司毛利率同比下滑的主要产品为法半夏
、川贝母粉、麦冬 、姜半夏等毛利率下滑 ，其原因在于原材料成本上涨，对盈利能力造成压力
。这也说明了
，新荷花品牌对下游客户议价能力有所降低。公司净利润率从2022年9.9%下滑至2024年的7.1% 。而在2019年新荷花的净利润率可以达到12.61%
。

值得注意的是，新荷花报告期客户留存率大幅下滑 ，分别为86.5%
、81.6%和63.6%。

销售费用率仅4%
，仍拟募资用于营销网络建设

根据几次递交的申报材料，新荷花的销售费用、研发费用均处于较低水平 。新荷花披露的2017年至2019年销售费用率分别为8.54% 、7.07%和6.91% ，远低于同期公司作为同行业可比的10家公司（包括云南中药
、辅正药业、毫药千草 、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市
，新荷花的销售及分销开支占收入比重再度减少，分别只有5.7%
、4.6%和4.0%
。

公司有146名销售人员 ，主要销售及分销开支中超六成为销售人员薪酬
，此外还有部分业务发展开支、广告及推广开支及其他。

界面新闻注意到，销售费用率较低的情况下 ，新荷花拟募集资金的第二项使用计划为用于销售及营销活动 。其中包括与国家级媒体建立合作通过加大广告宣传力度
，同时加强销售团队，扩大在中国的市场渗透率和销售覆盖率
。此外 ，新荷花还将用于在中国设立重要产品和旗舰店，通过线下实体互动体验增加品牌认知度。

从以往收入结构来看
，新荷花的客户群主要是医院及医疗机构 、医疗贸易公司
、药店和制药公司，业务结构为TO B 。不过公司似乎有TO C业务的拓展计划 ，据招股书披露
，新荷花正在进军零售市场
。

公司计划打造“新荷花 ”品牌下保健品，将于2025年4月推出中药保健品平台金色荷花 ，提供适用于零售消费者的个人化中药养生健康补剂
，包括单方成分产品破壁灵芝孢子粉、三七粉 、川贝母
、天麻、西洋参 、石斛
、党参、黄芪等。

新荷花正推出参芪精华 。据介绍，该产品以人参和黄芪为主要成分 ，面向亚健康人士及术后康复患者
，功效为恢复护理 、免疫力增强等
。公司正在香港和部分东南亚市场引入此产品，并计划通过跨境电商平台进入中国大陆市场。

除此之外，公司的研发投入也出于较低水平 。招股书显示 ，新荷花的报告期研发开支分别为962.1万元
、1150.1万元和1712.5万元，占收入的比重分别只有1.2%、1.0%和1.4%
，不足2%，主要为材料开支和研发人员薪酬福利开支
。公司研发人员22人 ，占员工总数的比例仅3.57%。

市占率不足1%
，产品多次因质量问题被点名

中药饮片市场相对分散，大多数市场参与者的经营规模相对较小 ，产能有限 。2023年
，中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达到2334家，其中具有一定规模的企业较小 ，年产值超过10亿元的企业更是凤毛麟角。

2023年
，前五大中药饮片市场参与者的市场份额合计仅2.7%，其中规模最大的企业以36.36亿元收入占据1.3%的市场份额 ，新荷花虽然位列第二
，但其所占的市场份额只有0.4%，且与另一名市场参与者拥有同等市场份额 ，紧接其后的两名参与者分别均拥有0.3%的市场份额，足以见行业竞争激烈
，暂未形成较大差距
。

值得注意的是，公司的产品还曾质量问题被多次点名。

据悉 ，2019年11月
，因新荷花生产的紫苏子（炒）质量不符合规定，山东省药品监督管理局对相关产品采取了查封 、扣押等措施；2024年10月31日 ，国家药监局通报了19批次不符合规定的药品
，其中经河南省药品医疗器械检验院检验，新荷花生产的批号为2204103的红花二氧化硫残留量超标 。

界面新闻注意到 ，新荷花允许客户在验收时验货并确认是否符合质量标准
，任何不符或损坏可以进行退换货，报告期各期 ，新荷花退货应计费用分别为624.00万元、1833.60万元
、2123.30万元
。