财说| 小金属铋单日暴涨23%，高能环境能否接过华钰矿业接力棒？|界面新闻 · 证券

由于全球供应趋紧，叠加环保限制和资源品位下降 ， 、锑金属上周起开启了一波价格上涨主升浪。99.65%纯度锑锭均价突破17万元/吨
，较年初累计上涨近19%，创历史新高‌ 。A股方面 ，华钰矿业（601020.SH）作为锑矿龙头企业
，受益于锑价的暴涨公司股价一周之内涨幅超50%，领涨小金属板块
。

其实不单单只是锑 ，所有小金属近期均迎来了一波上涨。受刚果（金）出口限制影响，金属钴价本月内涨幅近37%
，除了锑和钴外，铋
、铟、锗 、钨
、铅等同样都迎来价格方面的集中暴涨 。

而在这些小金属中 ，铋值得格外关注
。3月7日数据显示
，精铋均价达13.7万元/吨，单日涨幅达23% ，近一年累计涨幅超84%；高纯度铋（4N级）价格达15.8-16万元/吨
，创2011年以来新高‌。二级市场方面，高能环境（603588.SH）作为A股铋资源龙头 ，目前涨幅尚不及华钰矿业一半 。但铋与锑价走势如出一辙
，高能环境会成为下一个“华钰矿业”吗?

铋与锑同属战略金属

因同样具备高战略价值资源的地位，铋的近期价格走势与锑呈现出高度相似。锑在需求端受益于光伏玻璃、军工阻燃剂及固态电池等领域的稳定增长 ，供需缺口可能在未来持续扩大‌
，而铋在半导体封装 、核能等高端应用上同样推动了对于铋的需求增长
。截至3月6日，99.65%纯度锑锭均价突破17万元/吨 ，较年初累计上涨近19%，创历史新高‌
，而同期鹿特丹仓库交货价‌锑锭报价50,250美元/吨，欧洲溢价超120%‌。铋价方面 ，根据3月10日数据
，国内铋锭价格已升至15万元/吨，海外报价则高达50万元/吨 ，海内外价差达35万元/吨‌
，溢价率更是在锑的海内外价差上更进一步 。反映到二级市场层面，锑资源龙头华钰矿业一周内市值暴涨超5成 ，而同样逻辑下的海内外价差更大的铋资源龙头高能环境
，当前股价涨幅仅2成
。

那么市场资金为什么选择高能环境？

原因其实不难发现。首先
，高能环境的全资子公司靖远高能环境新材料技术有限公司（以下简称“靖远高能 ”）是全国最大的精铋生产企业，当前精铋年产能达6000吨 ，2024年实际产量超4000吨（产能利用率约67%），稳居国内精铋生产企业首位 。对比国内第二大精铋企业株冶集团（600961.SH）2023年产量约3500吨
，靖远高能已实现产能和产量双超，成为行业新龙头
。另外 ，作为最大生产商
，靖远高能可通过调节出货量间接影响国内铋价，尤其在铋价上行周期中议价能力凸显 ，这也是市场给予其股价高度弹性的原因。其次
，靖远高能通过回收有色金属冶炼废渣提取铋，形成“城市矿山+再生金属
”的闭环模式 ，可以降低对原生矿依赖
，体现出公司在资源端的控制力 。因此，高能环境将会是A股市场中铋价上涨最受益企业
。

铋相关业务占比低

虽然高能环境的补涨逻辑较为通顺 ，不过一些现实因素同样值得注意。高能环境是一家以环保工程为核心业务的公司
，主要涉及固废处理、环境修复
、资源化利用等领域 。其资源化业务可能包括从工业废料中回收金属（如铜、铅 、锌等），但铋并非其公开披露的主要产品
。另外值得注意的是 ，铋通常不以独立矿物形式存在，而是‌伴生于铜
、铅、钨等金属矿床‌中
，或者是通过废料的回收提炼而成，而‌靖远高能的主营业务即固废资源化利用和环保运营服务 ，特别是对有色金属冶炼废渣的综合利用和加工
，铋涨价的同时，原料 、废料均会涨价 ，公司利润虽然会随着价格的提升得到提高
，但也不会特别高出预期。此外，在2023年高能环境生产数据中可以看到 ，公司主要以生产铜
、铅、镍为主
，其中阴极铜3.5万吨，析出铅2.9万吨 ，冰镍等合金13.3万吨
，2023年实际生产精铋为3,500吨，并非公司的主要产品 。换算到营收层面 ，以当前铋价（约16万元/吨）计算，靖远高能4000吨精铋对应年收入约6.4亿元。参考高能环境2023年总营收约106亿元
，铋业务收入占比约5%-6%，影响较为有限
。精铋生产成本约为10-12万元/吨 ，按当前价格估算
，毛利率可达25%-40%，涨价后的铋虽然能帮助企业总体毛利率得以提高 ，但5%左右的营收占比很难对企业总体利润表现启到实质性改变。

目前而言
，华钰矿业的补涨预期 、铋价上涨带来的利润弹性（库存释放+产能释放）及政策催化（新能源需求），这两大因素支撑着高能环境估值的上行 。不过短期铋价的飙升 ，并不能保证未来铋价将长时间上涨
，加上铋属于我国的出口管制产品，海内外的巨大价差对于铋价的影响能持续多久很难定夺
。若未来靖远高能不能将当前67%的产能利用率（4000吨/6000吨）提升 ，高能环境的铋相关业务业绩提升的可持续性将会受到质疑
，短期铋价暴涨后的情绪溢价也将面临透支风险。